Ledelse og Erhvervsøkonomi/Handelsvidenskabeligt Tidsskrift/Erhvervsøkonomisk Tidsskrift, Bind 64 (2000) 4Videnregnskaber på vej til børsen*Af Per Nikolaj Bukh, Peter Gormsen, Jan Mouritsen og Jan Thorsgaard Side 223
Resuméf de seneste par år har behovet for videnregnskaber været heftigt debatteret. Denne artikel beskriver kortfattet, hvad et videnregnskab er, og med udgangspunkt i investorers og analytikeres informationsbehov beskrives det, hvorfor videnregnskaber og børsprospekter har ligheder. Ved hjælp af en model til brug for analyser af virksomheders eksterne kommunikation vises desuden for en enkelt børsintroduktion, Lundbeck AIS, hvorledes et prospekt kan analyseres som et videnregnskab. IndledningVirksomheders eksterne kommunikation og rapportering - corporate communications - har fået øget interesse og opmærksomhed de seneste år. Dette er et resultat af ændringer i de omgivelser, som virksomheder agerer i og kommunikerer til. Øget globalisering, tiltagende integrering af kapitalmarkederne og forøget mobilitet af såvel monetære som fysiske ressourcer bør nævnes som afgørende elementer, der har været med til at stille nye og anderledes krav til virksomheders offentliggørelse af information. Øget konkurrence, teknologisk udvikling, nye dominerende brancher har ligeledes været nøgleord i denne udvikling. I denne artikel
vil vi tage udgangspunkt Side 224
formation om
videnressourcer med særlig Artiklen er struktureret således, at vi først beskriver kortfattet, hvad et videnregnskab er. Dernæst gennemgår vi nogle empiriske erfaringer, hvad angår investorers og analytikeres informationsbehov herefter beskrives informationsbehovet ved en børsintroduktion og videnregnskabets rolle i forbindelse hermed inddrages, og der præsenteres en model til brug for analyse af virksomheders eksterne kommunikation. Denne anvendes på børsprospektet for Lundbeck Af S. Endelig rundes artiklen af med nogle afsluttende bemærkninger. Videnregnskabets indhold og funktionDe ændringer, der
er sket i mange virksomheders rielle aktiver til immaterielle aktiver, baseret på viden, og med henblik på i særlig grad at vise indsatsen med at opbygge, udvikle og effektivisere sine ressourcer og kompetencer i relation til medarbejdere, kunder, teknologi og processer, har flere virksomheder i de senere år offentliggjort videnregnskaber. Selvom der i
litteraturen er en vis uklarhed Den type
information, som videnregnskaber Side 225
investorers og analytikeres informationsbehovDe fleste
empiriske undersøgelser af virksomheders I en anden undersøgelse tager Mavrinac & Boyle (1996) udgangspunkt i aktieanalytikernes investeringsrapporter for derigennem at undersøge, hvorvidt aktieanalytikere indarbejder ikke-finansielle informationer fra virksomheden i deres værdiansættelser af virksomhederne. Resultaterne viser, at aktieanalytikere tillægger den ikke-finansielle information stor værdi, og specielt aktieanalytikere, der er beskæftiget skæftigetmed videnintensive virksomheder inden for teknologi og bioteknologi. Disse virksomheders vækstgrundlag bunder i højere grad i de immaterielle aktiver og værdier. Analytikerrapporter for videnintensive virksomheder viser også, at aspekter omkring virksomhedernes medarbejdere samt træning og uddannelse indgår som relevante parametre i bedømmelsen af virksomhedens fremtidige formåen. Foranlediget af
diskussionen omkring Resultaterne indikerer en stigende opmærksomhed omring ikke-finansielle forhold, selvom disse oplysninger dog stadig vægtes lavere hos analytikere, investorer og banker end den traditionelle finansielle information. Til gengæld udtrykkes hos samtlige respondenter en stor efterspørgsel efter mere information om risikofaktorer samt troværdig information om ledelsens kvalitet, ekspertise, erfaring og integritet. Disse informationer betragtes som relevante og vigtige succes-faktorer for virksomhedens evne til at skabe værdi. Dette stemmer overens med Anderson & Epstein (1996) samt Bartlett & Chandler (1997), der fremhæver nødvendigheden af virksomhedskommunikation, der både til- Side 226
godeser
finansielt sofistikerede investorer Yderligere ikke-finansiel information, f.eks. videnkapital, kan være med til at tilfredsstille brugernes efterspørgsel efter mere information om virksomhedens succes-faktorer. Beattie (1999, 76) fremhæver i den forbindelse, at børsprospekter kan fungere som en art forbillede for fremtidens rapportering, idet virksomheder ved en offentlig notering er mere åbne i deres rapportering. Prospektmateriale ved en børsintroduktion indeholder mere information om forventninger til fremtiden, ledelsens sammensætning samt generelt mere ikke-finansiel information. Ovennaevnte
undersogelser antyder, at Resultaterne af undersøgelserne skal dog ikke læses således, at finansielle resultater ikke længere er relevante. Det er de i høj grad, men blot i mindre grad isoleret set. Implikationerne af de ovennævnte undersøgelser er, at i en verden med stigende teknologisk udvikling, kortere og kortere produkt livscyklusser og øget integrering af kapitalmarkeder, og hvor de immaterielle værdier får stigende betydning, vil en virksomheds
fremtidige præstationer blive Undersøgelserne
viser også, at der er Når en virksomhed går på børsenVed en
borsintroduktion udarbejder virksomheden Mak (1994, 1996)
undersøger graden af Side 227
denne forbindelse, at information om forventninger til den fremtidige indtjening er mere udbredt i prospekter end i rsrapporter. har Beattie (1999) fremhævet børsprospektet som forbillede for den traditionelle årsrapport, idet prospekter typisk indeholder udstrakt information om kvalitet, risiko og forventninger til fremtiden. Prospektet som et videnregnskabI forbindelse med videnregnskaber tales der ofte om, at disse skal medvirke til at forklare forskellen mellem en virksomheds værdi, som det opgøres af det traditionelle regnskab, og virksomhedens markedsværdi. Det er imidlertid kun den halve sandhed, idet det er lige så rigtigt, at virksomhedens markedsværdi bestemmes af forventningerne til dens fremtidige indtjening. Disse forventninger dannes blandt andet på baggrund af virksomhedens eksterne information, således som den blandt andet kommer til udtryk ved årsregnskab, pressemeddelelser og videnregnskab. For at få en
forståelse af, hvilken betydning hold til
investorer og analytikere. Ved en
borsintroduktion vil det typi.sk Sammenlignet med
årsrapporten er prospektet Side 228
En analysemodel for ekstern rapporteringVi har andetsteds (Bukh et al. 2000a, 2000e) beskrevet, hvorledes et videnregnskab kunne analyseres inden for rammerne af en generel analysemodel, vist i figur 1. Modellen har to dimensioner, dels en artsdimension, som drejer sig om de objekter, videnregnskabet handler om, dels en dimension, som har at gøre med de ledelseshandlinger, der ligger til grund for eller bag et tal. Arterne refererer til de domæner, som videnregnskabets tal henfører til, den anden dimensionen vedrører den måde, hvorpå tallet trækkes ind i virksomhedens Modellen er, som
det fremgar af Figur Modellen bygger således på to teorier; en langs hver af dens dimensioner. Domænedimensionen indeholder en klassifikationsteori om videnstyringens konkrete objekt, som her drejer sig om medarbejde- re, kunder, processer og teknologi. Det er de temaer, som virksomhedernes videnregnskaber kan 'reduceres' til, når de virksomhedsspecifikke betegnelser og udtryk generaliseres. Den anden dimension bygger på en ressource- og kompetenceteori (jf. Hamel og Prahalad 1994), som her viser hvad virksomhedsledelsens instrumenter er. Det drejer sig om porteføljebeslutninger, kvalificeringsbeslutninger og effekt - eller produktivitetsovervågning. Eksempel: ATPEt eksempel på anvendelse af modellen ses i figur 2, hvor tallene fra ATP's videnregnskab for 1998 er placeret i modellen (jf. Bukh et al. 1999). ATP's grundliggende kompetencer består af IT-baseret administration og formueforvaltning. Dette afspejler sig også i videnregnskabet. Eksempelvis er der stor fokus på medarbejder dimensionen, den humane kapital, hvilket understreger ATPs bestræbelser på at udvikle medarbejdernes kompetencer. Der oplyses bl.a. om uddannelsesniveau, aldersfordeling på faggrupper, anciennitetsfordeling på faggrupper, medarbejderomsætning Side 229
ATPs videnregnskab har til hensigt at signalere overfor arbejdsmarkedets parter, at ATP er en effektiv og moderne virksomhed, der arbejder med udviklingen af den humane kapital. I selve videnregnskabet fortælles blandt andet om virksomhedens arbejde med at udvikle virksomhedens kompetencer. Børsprospektet Lundbeck Af S som et videnregnskabLundbeck Af S er en medicinalvirksomhed, der beskæftiger sig med forskning og udvikling, produktion samt markedsføring og salg af lægemidler til behandling af psykiatriske og neurologiske sygdomme inden for GNS (Centralnervesystemet) området. Lundbeck kan
betegncs som en videnvirksomhed,der Side 230
er det
nærliggende at oplyse om virksomhedensinformation I figur 3 er de talmæssige oplysninger i børsprospektet Lundbeck A fS indarbejdet i analysemodellen. Figuren understreger, at der eksisterer et stort overlap mellem information fra et videnregnskab og information fra et børsprospekt. Der oplyses bl.a. om antallet af forskere, medarbejdere med PhD-grader mv., hvilket i følge Darby byet al. (1999) er oplysninger, der netop influerer markedets værdiansættelse af virksomheden. Lundbeck A/S cr
dog ikkc repraesentativfor Side 231
(jf. Bukh et al. 1999), viser det sig imidlertid,at tendensen holder. Informationsindholdeti de seneste års børsprospekter indeholderligeså megen information om kunder, medarbejdere, R&D og processer, som de mest omfangsrige videnregnskaber. Overlappet er ikke overraskende størst for videntunge virksomheder inden for brancherne medico, IT og teknologi, som jo samtidig er de virksomheder, der afslører mest information i deres børsprospekter. Denne opfattclse
af fsellestraekkene Afsluttende bemærkningerPå baggrund af denne sammenligning af informationsindholdet i et typisk videnregnskab og børsprospektet for Lundbeck er der visse tegn på, at videnregnskaber og prospekter indeholder samme type information. Den empirisk funderede litteratur om investorer og analytikeres informationsbehov samt den foreløbige analyse af de danske børsprospekter peger også i retning ningaf, at børsprospekter og videnregnskaber indeholder samme type information, og at videnregnskaber derfor kan have betydning for analytikere og investorer. Det er dog endnu for tidligt at slå det endeligt fast. Der er behov for bl.a. at undersøge nærmere, hvilken betydning prospekternes informationsindhold har for prisdannelsen på børser, herunder om der er brancheforskelle, og om hvilken betydning kvantitative oplysninger og uformelle udsagn har i denne sammenhæng. Uformelle udsagn og oplysninger om virksomheders fokus og arbejde med viden- og medarbejderforhold er ikke troværdig alene, idet alle virksomheder i princippet kan ytre, at de er innovative, kreative og værdiskabende. Det er derimod de enkelte videnmålinger og tal - kvantificeringen af informationen - der skal levere denne troværdighed udadtil og dermed bidrage til at opbygge tiltroen hos markedets interesssenter. Inddragelsen af information om videnressourcer i børsprospekter tyder på, at virksomheder - eller deres rådgivere - har en formodning om, at videnkapitalen bliver inddraget i markedets vurdering af virksomhedens værdi. For at kunne sige noget nærmere om, hvilke motiver, der ligger bag offentliggørelsen af information om virksomheders viden i børsprospekter samt om, hvorledes denne information bliver lagt til grund for markedets vurdering af virksomheden er det nødvendigt at inddrage analytikere og investorer. Dette kan gribes an på flere måder, men det synes oplagt at tage udgangspunkt i en analyse af informationsindholdet i aktieanalytikers rapporter. Side 232
Summaryf// recent years
the need for Intellectual Capital A model applied in external communication analyses of enterprises is used to show how the analysis of a prospectus, in this case an initial public offering by Lundbeck AIS, may be similar to that of an Intellectual Capital statement. Noter * Artiklen er en del af et 3-årigt forsknings- og udviklingsprojekt - det såkaldte Videnregnskabsprojekt, der er finansieret af Erhvervsfremtne Styrelsen. Tak til Mette Rosenkran ds Johansen for kommentarer til en tidligere version af artiklen. 1) Vi har andetsteds foretaget en mere omfattende analyse af den populære litteratur om videnregnskaber, se Bukh et al. (2000b) samt Larsen et al. (1999) 2) Se Bukh et al. (1999) for yderligere detaljer omkring, hvilke informationer 19 danske virksomheders videnregnskaber LitteraturAICPA : Improving Business Reporting-A Customer Focus: Meeting the Information Needs of Investors and Creditors; and Comprehensive Report of the Special Committee on Financial Reporting. New York: American Institute of Certified Public Accountants, 1994. Anderson, R.H. and M.J. Epstein : The Usefulness of Corporate Annual Reports to Shareholders in Australia, New Zealand, and the United States: An International Comparison. Studies in Managerial and Financial Accounting, vol. 4. INSEAD, France, 19%. Bartlett, S.A. & R.A. Chandler: The Corporate Report and the Private Shareholder: Lee and Tweedie Twenty Years On. British Accounting Review, vol. 29, s. 245-261, 1997. Beattie, V:
Business Reporting: The Inevitable Change. The
Bukh, Per Nikolaj; Mette Rosenkrands Johansen, Heine T. Larsen og Jan Mouritsen : Beskrivelse af 19 virksomheders videnregnskab. Notat, Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet, 1999. Bukh, Per Nikolaj
; Jan Mouritsen and Heine T. Larsen. Bukh, Per Nikolaj; Heine T. Larsen og Jan Mouritsen. (2000b). Constructing intellectual capital statements. Bringes i Scandinavian Journal of Management, 2000. Bukh, Per Nikolaj; Peter Gormsen, og Jan xMouritsen (2000d). Investor relations: På vej mod en offensiv informationsstrategi Arbejdspapir, Afdeling for Virksomhedsledelse, Aarhus Universitet, 2000. Bukh, Per Nikolaj; Jan Mouritsen og Heine T. Larsen. (2000e). Towards a framework for intellectual capital statements. Contribution to the MERITUM report from activity 1, HEC School of Management, Herve Stolowy (ed.), 2000. Bøje, O. :
Børsprospekter. Foreningen af Yngre Reviso Darby, M., Q. Liu & L. Zucker. : Stakes and Stars: The Effect of Intellectual Human Capital on the Level and Variability of High-Tech Firms' Market Values. NBER Working Paper Series 7201, 1999. Eccles, R. &
S. Mavrinac. : Improving the Corporate Gomsen, Peter; Per Nikolaj Bukh og Jan Mouritsen. : Når viden introduceres på Børsen. Side 17-18 i Videnregnskaber - på vej mod en guideline, Erh vcrvsfremme Styrelsen, København, 2000. Hamel, G. &
Prahalad, C.K. : Competing for the Future. Larsen, Heine T;
Jan Mouritsen and Per Nikolaj D. Mak, Y.T. : The
Voluntary Review of Earnings Forecast Mak, Y.T. : Forecast Disclosure by Initial Public Offering Firms in a Low-Litigation Environment. Journal of Accounting and Public Policy, vol. 15: s. 111-136, 1996. Mavrinac, S. & T. Boyle. : Sell-Side Analysis, Non-Financial Performance Evaluation, & The Accuracy of Short-Term Earnings Forecasts. Working Paper. The Ernst & Young Center for Business Innovation, 1996. Weetman, P. & A. Beattie. : Corporate Communications: Views of Institutional Investors and Lenders. The Institute of Chartered Accountants of Scotland, Edingburgh, |